El encaje y la entrada neta de capitales: Chile en el decenio de 1990

Chile sufrió los efectos de una masiva entrada de capitales que se interrumpió repentinamente, a pesar de estar concentrada en flujos considerados estables, revelando así que una composición adecuada no es protección suficiente. La intensificación de las entradas estuvo asociada a factores de oferta que redujeron el diferencial entre los retornos internos y extemos. El encaje contribuyó a ampliar dicho diferencial y con ello el margen de operación de la política monetaria, reduciendo además los flujos de capitales, particularmente de corto plazo, y actuando como compensación a dichos factores de oferta de financiamiento externo. Si bien la eliminación del encaje durante el período de intensificación de la afluencia de capitales habría incrementado esa afluencia, la efectividad marginal del encaje estaba acotada por la posible reducción de las entradas de corto plazo. Una estrategia más eficaz habría sido una más amplia aplicación del encaje o la complémentation de la política fiscal.